The Crypto Insider PRO #10: Despre utilitate si valuations

Newsletter-ul PRO de astazi merge si spre subscriberii din zona FREE. Make the most out of it!

Disclaimer: Tot ceea ce scriem in newsletterul “The Crypto Insider PRO” e o radiografie a industriei asa cum o vedem noi, prin prisma informatiilor care sunt publice pentru toata lumea. Nu suntem in masura sa dam sfaturi investitionale nimanui, prin urmare ceea ce faceti cu propriul capital este o decizie personala.

Inainte de toate, un aspect tehnic: pentru ca e-mailul e destul de lung, Google il va taia si va afisa un mesaj pe care trebuie sa dati click pentru a vedea tot e-mailul intr-o noua fereastra.

Pe langa trilemma blockchain-ului ( securitate, scalabilitate, descentralizare) Crypto a fost in ultimii ani intr-un balans constant intre teorie, filosofie, tehnologie si utilitate. Cel mai vizibil in acest sens este modul in care am investit fiecare dintre noi plecand de la premise mai degraba personale decat obiective.

Cand Beni de la Elrond a vorbit despre modul in care isi imagineaza Elrond-ul peste 2-3 ani, eu am rezonat cu viziunea lui, dar stand de vorba si cu alti oameni am realizat ca ei se uitau mai mult la alte aspecte, asta fara ca vreunul din noi sa fie de partea gresita a strazii.

Daca 2017 s-a consacrat ca un fel de macro launchpad in care banii erau aruncati doar pe promisiuni si CV-uri de pe LinkedIn, va fi interesant de vazut cum se vor concretiza miscarile de anul acesta in context istoric. Logic ar fi sa vedem inca cel putin un pas in fata si proiectele la care s-a lucrat pe fundamente solide sa inceapa sa acumuleze tot mai multi useri, tranzactii, TVL, etc.

Cred ca suntem in fata catorva luni decisive in care vom vedea daca industria este indeajuns de matura incat sa intram in epoca utilitatii, moment chintesential as we move forward. Sunt slabe sanse sa asistam la o amploare a utilizarii celor care construiesc pe blockchain intr-un viitor bear market oricand ar veni el, deci fereastra pentru a atrage numerosi utilizatori nu are probabil mai mult de 1 an ( si asta daca vom avea intr-adevar un super cycle).

Inclusiv anumite nise ale crypto precum NFT-urile ar fi ideal sa se miste foarte repede din sfera avaturilor pe twitter si social status spre real life utility, baza peste care se pot construi lucruri cu adevarat disruptive. Intersectia dintre NFTs, gaming si Metaverse va redefini complet viitorul lasand cu gura cascata chiar si pe cei mai priceputi futurologi.

Dar despre asta voi scrie mai pe larg in newsletter-ul urmator :)

R

=================================

The Boring $tuff

Existenta mea in Stakeborg vina cu cel mai mare avantaj posibil: sa am sansa de a discuta cu oameni care inteleg industria mai bine decat mine si astfel sa devin eu insumi mai priceput.

Am organizat de curand o masa rotunda la care am participa noi cei din echipa Stakeborg impreuna cu Bogdan, Milad si Dragos de la Digital Mob, echipa tehnica din spatele BarnBridge. Am stat de la 19.00 pana la 3 dimineata si printre bere, scaricica, salate si mici am intrat in rabbit hole-ul BTC vs ETH profitand de faptul ca cei 3 invitati au fost in jurul Ethereum-ului inca de foarte devreme prin intermediul Consensys Romania.

Conteaza mai putin unde parerile noastre au fost aliniate si unde nu; mai important este ca am iesit si unii si altii cu cateva idei ceva mai clare despre directia unde s-ar putea merge pe viitor.

Pietele se uita mereu numai inainte. Pretul unui asset este dat de directia in care cei mai multi dintre investitori cred ca se va merge pe viitor. Tesla a crescut ca Fat-Frumos nu pentru ca era mega profitabila si avea un model de business perfect, ci a facut-o pentru ca lumea are incredere ca Elon Musk va face ceea ce si-a propus.

De acelasi principiu ne lovim si atunci cand judecam valoarea unui proiect din crypto. In fazele incipiente, pariurile noastre sunt pe oameni. Colectia de NFT-uri VeeFriends a ajung la 17 ETH si are constant doar 5-600 la vanzare pentru ca lumea pariaza pe Gary Vaynerchuk. Pretul la Solana a crescut exponential pentru ca promisiunea a intalnit utilitatea si cei mai multi dintre investitori se simt confortabili sa mearga pe mana lui SBF.

Unul din subiectele care a generat in trecut un noian de false dezbateri e "cine poate fi Ethereum killer?". Intrebarea in sine este corecta. Logica din spatele ei are multiple fracturi de logica. Se pleaca de la premisa ca TREBUIE sa exista un Ethereum killer dar nimeni nu explica de ce nu ar putea co-exista iar asta se intampla pentru ca e foarte greu sa iti imaginezi interoperabilitatea. Asta presupune sa stii deja unde va fi tehnologia asta peste 3-5 ani ceea ce e o himera. Apoi, a doua problema care se ridica e si mai usor de observat: cum poti identifica un produs emergent cand este in fazele lui incipiente iar competitorul are un avans de 2-3 ani? Cine credea ca Nokia ar putea fi batuta de Blackberry ca apoi sa apara Apple si Samsung pe turnanta si sa schimbe definitiv industria telefoanelor mobile?

Graficul de mai jos nu are nicio valoare pentru viitor iar cand ne vom uita la el peste cativa ani vom realiza ca a fost un snapshot in time la fel cum top 10 marketcap de la inceputul lui 2017 este astazi subiect de glume.

Unde vreau sa ajung e ca in crypto cel mai smart si mai onest este sa admitem ca suntem inca prea devreme to pick sides. E un hibris lipsit de sens sa ne cantonam intr-o tabara sau alta ci mai degraba ar trebui sa ne utilizam toata energia pentru a intelege industria inside-out si pentru a face investitii inteligente pe care sa le putem hodl-ui pe termen lung astfel incat sa capturam cat mai mult upside.

E prima oara cand persoanele fizice pot investi cot la cot cu VC funds si principala preocupare a multora este sa se pise pe gardul vecinilor. Asta e inca un semn ca oportunitatea pentru cei echilibrati si toleranti este mai mare decat ar putea parea la o prima vedere.

Stay safe,

V

==========

Stay Curious

Ce nu s-a mintat inca si merita luat in considerare?

Am scris pana acum despre cateva proiecte care au devenit un punct de referinta pentru industria de NFTs, iar saptamana trecuta am scris despre un proiect lansat de ceva timp, care (inca) nu a devenit mainstream, dar nici nu a scazut sub pretul de mintare. Inca. E mult mai usor sa vorbesti despre un proiect care deja a prins tractiune, si, asa cum spunea Steve Jobs, uitandu-ne in trecut, putem conecta punctele si totul are (mai mult) sens.

Asta am observat de exemplu (si) la cei care fac trading - majoritatea vorbesc foarte corect despre probabilitati, si de (cele mai) multe ori scenariile sunt multiple. Dar e ceva mai usor sa identifici motivele dupa ce s-au intamplat faptele.

Sigur ca e cool sa te uiti la tweet-ul de mai sus. Dar a devenit cool acum, dupa 8 luni. Asa e si va fi si in cazul NFT-urilor. Intr-o perioada in care se lanseaza cateva proiecte pe zi, e foarte important sa indepartam zgomotul si sa alocam timpul nostru intr-un mod cat mai smart. Pentru ca nu avem nici 25 ore pe zi si nici un wallet fara fund.

Inainte de a pleca la drum, vreau sa batem palma si sa fie evident ca nu vorbim de sfaturi financiare si singurul sfat pe care il pot da este sa DYOR.

Ce putem sa facem pentru a scurta cat mai mult lista proiectelor la care ne uitam? Leverage la ce avem. Iar eu as incepe cu increderea. Pentru ca reputatia e ceva ce construiesti in ani de zile si o poti pierde in cateva minute. Stiu, e deja un cliseu, dar de cele mai multe ori lucrurile sunt simple si nu au nevoie sa fie complicate. Este fix motivul pentru care am luat morsa inainte sa stiu prea multe despre NFTs: am decis sa investesc intr-un om in care aveam incredere. Evident, nici macar nu mi-a trecut prin cap la momentul ala cat de departe ar ajunge VeeFriends(Gary zice ca nici nu a inceput), ca altfel as fi avut mai multi.

Tot datorita lui, in ultimele saptamani ma uit la Dapper Dinnos, un proiect cu 9999 tokens, care inca nu s-au lansat si se vor putea minta peste 5 zile. Ce e in spate? Doi tati care au copiii obsedati de dinozauri si s-au decis sa dea o sansa acestei idei: #savethedinos. Care arata cam asa:

Cum am ajuns la ei? Pe 6 august(cadou de ziua mea), Gary a anuntat ca urmeaza PLP - Pre Launch Program. Pe scurt, vrea sa dea un boost creatorilor de continut si celor care au de gand sa lanseze NFTs, cu ajutorul brand-ului pe care el deja il are, in special in lumea NFT-urilor. Asa ca primeste aplicatii de la oameni care au idei si urmeaza sa lanseze ceva sau au lansat deja si inca nu au avut succes(uite o idee daca va gandeati la un proiect al vostru). El, impreuna cu echipa lui, vor trece prin toate aplicatiile astea si le vor alege pe cele care li se par cele mai legit. Pentru ca sigur nu poti fi niciodata.

Asa, pro bono? Nu. Prima regula a celor care aplica este ca trebuie sa fie dispusi sa renunte la 555 tokeni din total, pe care sa ii directioneze catre detinatorii de VeeFriends. Doar catre o parte din ei, in momentul asta fiind peste 4600 holderi. Dar scopul este sa lanseze zeci de astfel de proiecte in viitor prin acest PLP, si toti tokenii donati de aceste proiecte sa mearga mai departe catre hodlerii de VeeFriends. Iar din zeci si sute de proiecte, Gary crede ca sunt sanse ca 2-3 din ele sa fie urmatoarele BAYC sau WOW sau Gutter Cats, etc.

Cum se prezinta Dapper Dinos in momentul asta? 4.4k followeri pe Twitter, aproape 5k pe Discord si 2.5k pe Instagram. Ceea ce nu e deloc rau pentru un proiect inainte sa fie lansat. Pe 25 august, cand Gary a anuntat care va fi primul proiect lansat pe PLP, erau aproximativ 1000 oameni pe Discord. Azi, la 2 saptamani, sunt de 5 ori mai multi. Comunitatea e foarte activa, sunt concursuri zilnice, in care sunt implicate familii intregi - parinti impreuna cu copiii lor, iar cei mai activi din canalul de Discord primesc statutul de OG, prin care participa la o tombola a carei castigatori vor putea minta mai devreme cativa dinozauri. Fondatorii anunta in roadmap ca vor avea Dino eggs, care vor duce la breeding, si implicit noi airdropuri pentru detinatorii de dinozauri. Se vor putea minta maxim 20 dinozauri pe adresa iar costul de mintare va fi de 0.055 ETH/bucata. Cumva sub standardul industriei. Si se stie cati vor fi mai rari si cati mai putin rari:

Care sunt motivele pentru care cred eu ca e un proiect de luat in calcul?

1. E primul proiect lansat prin acest Pre Launch Program;

2. Cifrele deja arata ca e o comunitate maricica in spate;

3. Cei care intra in proiect din zona lui Gary Vee, cel mai probabil nu vor face dump, ci mai degraba vor fi holderi;

4. Gary s-a implicat activ in mod constant si inca o face:

1. Costul de mintare nu e unul atat de exagerat.

Dupa lansarea Dapper Dinos de pe 15 septembrie, sunt anuntate deja datele la care se vor lansa urmatoarele proiecte: 26 septembrie, 15 octombrie si 29 octombrie.

Va avea Dapper Dinos succes? Sau celelalte proiecte lansate prin PLP? Habar nu am, dar probabil e de pus pe lista scurta de DYOR. Si nu uitati,

Ramaneti curiosi,

Endi

=================

Prin ochi institutionali

Un overview al infrastructurii de Bitcoin trading – Institutionals’ playground

Una dintre diferentele majore fata de ciclurile precedente este reprezentata de prezenta extrem de simtitoare a investitorilor institutionali. Pentru ca sectorul crypto sa ajunga la un nivel semnificativ (a se citi piata de $tns) si sustenabil este nevoie, printre altele, atat de o activitate crescuta in piata a investitorilor institutionali prin cat mai multe forme posibile, cat si de un spatiu mai mare de alocari in portofoliile lor pentru Bitcoin si celelalte active. Pentru mijlocirea accesului lor este necesara o infrastructura bine pusa la punct cu care acestia sunt familiari din pietele financiare traditionale, iar textul de mai jos prezinta diferitele ramificatii pe care acest ecosistem il implica – un ecosistem ce s-a dezvoltat odata cu trecerea timpului si cresterea adoptiei.

Overview

Cum prezentam intr-unul dintre articolele precedente, majoritatea finantarilor de tip VC in spatiul crypto au fost directionate in ultimele trimestre catre dezvoltarea segmentelor CeFi si Infrastructure. Investitiile acestea vin in intampinarea interesului investitional (institutional si non-institutional) pe care sectorul l-a atras.

Interesul sporit vine pe fondul unor factori variati: politicile monetare neconventionale aplicate in post-pandemie (si istoric dupa criza imobiliara), “imbratisarea” in mod public a avantajelor investitiei in Bitcoin de catre nume cu greutate din spatiul investitional traditional (ex. Paul Tudor Jones, Ray Dalio, Fidelity, bancile de investitii), posibilitatea de a avea in portofoliu un asset cu proprietati atractive (store of value, corelatie mica cu alte clase de active, Sharpe ratio relativ mare) care ar putea disloca fonduri din alte segmente investitionale, si altele.

Pentru a cuantifica interesul lor vom considera doua exemple. LMAX Digital este cea mai mare platforma de tranzactionare in sectorul crypto dedicata exclusiv investitorilor institutionali. In primele 8 luni din 2021, platforma a derulat tranzactii in valoare de peste $370bn, de c.7.5x mai mult vs. aceeasi perioada in 2020. LMAX Digital are peste 500 de investitori institutionali activi.

La sfarsitul lui Q2 2021, Coinbase deservea peste 9,000 de institutionali prin serviciile sale (in crestere fata de 8,000 la sfarsitul lui Q1 2021). 10% din topul 100 al celor mai mari hedge funds din lume lucreaza cu Coinbase - in multe cazuri, parteneriatul fiind exclusiv. Printre clientii declarati in mod public se numara Elon Musk, PNC Bank, SpaceX, Tesla, Third Point si WisdomTree.

Bitcoin Trading Ecosystem Description

Intr-un mod simplist, putem vedea sistemul in felul urmator: in centrul tuturor activitatilor se afla market makerii / liquidity providers care sunt responsabili cu asigurarea lichiditatii in ecosistem. Toti investitorii sunt interesati de solutii de trading, lending si stocare a activelor. Pentru retail, tradingul se poate desfasura prin platforme dedicate (Binance, Coinbase) sau prin solutii oferite de firmele FinTech (PayPal, Robinhood, Revolut). Pe partea cealalta, pentru a deservi investitorii institutionali, exista platforme de trading dedicate, servicii de brokerage si OTC desks, si vehicule investitionale de tipul Grayscale sau ETPs. In plus, exista si banci dedicate exchange-urilor si investitorilor institutionali pentru fiat on-ramp. Investitorii institutionali au nevoi mai complexe decat cei retail, in mare datorita faptului ca acestia desfasoara ordine semnificativ mai mari (alt motiv este si faptul ca pot administra fondurile mai multor entitati si trebuie sa actioneze in anumiti parametri).

Imaginea de mai jos releva infrastructura de Bitcoin trading – o poza la un anumit moment in timp (Q2 2021) a unui spatiu ce este intr-o continua crestere. De mentionat ca anumite companii pot avea mai multe servicii dintre cele mentionate (ex. Coinbase este un trading venue ce ofera si servicii de brokerage si custody). Majoritatea companiilor prefera sa ofere servicii multiple deoarece beneficiaza de sinergii: eficiente operationale, atractivitate mai mari pentru clienti, s.a.

(1) Market makers / Liquidity providers

• Rol/descriere: nucleul ecosistemului de Bitcoin trading. Aceste entitati asigura in permanenta un order book cu o lichiditate suficienta si, de asemenea, mentin un price spread mic. Astfel,investitorii pot tranzactiona liber ce cantitati vor si in ce perioada doresc

• In faza incipienta, piata prezenta destul de multe ineficiente: order booksurile nu aveau lichiditate suficienta, iar un ordin semnificativ de cumparare putea duce la un slippage considerabil si vizibil in pret. Dezvoltarea infrastructurii bancare a permis market makerilor sa mute eficient fondurile intre diferite exchanges pentru a spori lichiditatea si reduce bid/ask spreadul. Acest lucru se poate observa si in nivelul spreadului la un ordin de $10m pe Binance intre Sep-19 si Mai-21

• Jucatori importanti: Jump Trading, HedgeTech, B2C2, Alameda Research, Galaxy Digital

(2) OTC desks si Brokerages

• Rol/descriere OTC desks: un high-volume, high-liquidity trading venue ce asista investitorii institutionali in derularea unor ordine mari (in bloc) cu costuri de tranzactionare reduse. Ofera servicii sigure, private (off-exchange) si personalizate. Un numar mare de OTC desks ruleaza pe platformele market makerilor deoarece exista sinergii in a le tine sub acelasi acoperis (market makers avand intel in legatura cu cererea/oferta din piata si acces rapid la order bookuri) – ex. Alameda Reseach, Jump Trading, B2C2

• Jucatori importanti:Genesis si cei enumerati anterior

• Rol/descriere brokerages: asista institutionalii in desfasurarea activitatilor de trading prin diverse servicii – execution (cumparatorul si vanzatorul confirma actiunile lor) à clearing (procesele ce conduc spre settlement printre care si inregistrarea tranzactiei respective, adica debitarea/creditarea soldurilor) à settlement (schimbul efectiv), margin financings (utilizarea soldului unui investitor ca si colateral pentru a lua cu levier o pozitie mai mare), servicii de custodie, suport pe partea de tranzactionare (ex. software de analiza si management al pozitiilor). O companie poate deservi institutionalii si pe partea de OTC trading si pe cea de brokerage (ex. Genesis)

• Jucatori importanti: OSL, Genesis, Coinbase Prime

• Genesis este o entitate ce deserveste exclusiv investitorii institutionali prin servicii de tip OTC trading, borrowing/lending, trading cu derivative si servicii de custodie. Compania a lansat primul OTC trading desk in 2013, iar in 2021 a cunoscut o crestere semnificativa raportat la volumul spot tranzactionat: $29.2bn in Q2 (+487% fata de Q2 2020) si $31,5bn in Q1 2021. Printre clientii Genesis se numara hedge funds, trading firms, family offices, miners, HNWI, crypto funds, quant funds, brokerages si market makers

(3) Crypto friendly banks

• Rol/descriere: institutional fiat on-ramp – un bridge intre traditional finance si Bitcoin. Bancile acestea lucreaza cu exchanges si investitorii

• Jucatori importanti: Silvergate, Bank, Signature Bank

• La sfarsitul Q2 2021, Silvergate Bank lucra cu 1,244 clienti (+120 fata de Q1 2021) si avea depozite totale in valoare de $11.3bn, in crestere cu $4.3bn fata de Q1 2021 (majoritatea venind din partea exchange-urilor: $2.4bn)

(4) Firmele de FinTech

• Rol/descriere: gateway de acces catre Bitcoin si alte cryptomonede pentru consumatorii obisnuiti

• Jucatori importanti: Revolut, PayPal, Robinhood

(5) Trading Venues

• Rol/descriere: servicii de trading pentru diferite tipuri de investitori (retail, institutionali sau ambii). Investitorii retail si institutionali au caracteristici diverse si bine definite (vezi tabelul de mai jos), iar platformele de trading vin in intampinarea lor prin personalizarea serviciilor si a tehnologiei oferite. Platformele adresate indeosebi spre retail se orienteaza spre a avea o interfata cat mai prietenoasa si un proces de onboarding cat mai simplu, spre a lista cat mai multe monede si spre a aloca un buget de marketing considerabil pentru a atrage noi clienti, dat fiind faptul ca rata de churn este mare. Fees-urile percepute pot fi mai mari decat in cazul institutionalilor pentru ca retailul nu este la fel de sensibil la acest aspect. Platformele ce vor sa atraga un volum tranzactional indeosebi de la institutionali se orienteaza spre a avea o tehnologie cat mai stabila, o lichiditate cat mai mare sau o oferta de linii de credit

• Jucatori importanti: Binance, LMAX Digital, CME Group, Gemini, bybit. De mentionat si ca Fidelity, TP ICAP (un jucator important in infrastructura din sistemul TradFi), Standard Chartered si Flow Traders au anuntat lansarea unui institutional-focused crypto exchange

• Mai jos avem distributia platformelor in functie de ADV (Average Daily Volume – volumul mediu tranzactionat pe zi)

(6) Alte vehicule investitionale

• Rol/descriere: vehicule investitionale de tip mutual funds si ETFs

• Jucatori importanti: Grayscale, Osprey, Purpose Bitcoin ETF

• Aceste instrumente detin 862,679 BTC (la data de Sep 08 2021), majoritatea in Grayscale (654,885 BTC) si Coinshares / XBT (69,730 BTC)

(7) Entitati ce ofera servicii de custodie

• Rol/descriere: rolul vital de a pastra in siguranta asseturile digitale

• Jucatori importanti: companii cu servicii retail-oriented (Trezor, Ledger), exchange-uri ce au dezvoltat solutii de custodie (Coinbase, Gemini), companii cu oferta exclusiv institutionala (LMAX Digital), banci si firme de investitii din spatiul TradFi (Fidelity, BNY Mellon, Standard Chartered), NYDIG

• La 30 Iunie 2021, Coinbase detinea $180bn in fiat si crypto prin serviciile sale de walleturi digitale si custodie

(8) Entitati ce ofera servicii de lending

• Rol/descriere: oferirea de imprumuturi (in BTC sau stablecoin) pe baza de Bitcoin (ca si colateral). Aceste imprumuturi pot fi folosite de un institutional pentru a isi mari expunerea pe Bitcoin. Avantajul serviciilor oferite de firmele specializate pe Bitcoin lending vs. platformele de derivative este ca primele nu au un interes nativ de a ii lichida automat / fortat pe clientii lor. Clientii cei mai activi ai companiilor de lending sunt market makerii: acestia imprumuta diferite active crypto si stablecoins pentru a oferi lichiditate in alte venues

• Jucatori importanti: BlockFi, Genesis

• La sfarsitul lui Q2 2021, Genesis avea un loan book activ in valoare de $8.3bn, in scadere fata de $9.0bn la final de Q1 2021. Volumul total de imprumuturi oferite a fost cu 25% mai mare in Q2 vs. Q1 2021. Volumele din acest an au fost semnificativ mai mari decat in 2020

Alte servicii conexe

• Oferirea de date analitice cat mai premium pe partea de brokerage (Coinbase / Skew deal)

• Servicii de finantare si treasury management pentru mineri (ex. NYDIG)

• Servicii de research pe partea de brokerage (ex. NYDIG)

• Servicii de staking, tooluri pentru Nodurile si Validatorii dintr-un proiect de infrastructura (mentionate de Coinbase ca si directie de dezvoltare in viitor in earnings call cu analistii ca parte a publicarii rezultatelor pe Q2 2021)

Razvan

===================

3 Crypto Headlines that matter

1. Am lasat cele 2 stiri de mai jos pentru zona de headlines din newsletter-ul pro pentru ca astfel de initiative au intotdeauna un long tail pe termen lung. Drumul legiferarii zonei crypto va lung si anevoios, dar pentru a-l grabi va fi nevoie ca bunele practici dintr-un spatiu geografie sa fie portate cu rapiditate si spre alte zari. Misiunea principala e cu precadere a comunitatilor pentru ca foarte putini politicieni vor fi interesati sa isi riste carierele "murdarindu-se" de crypto pe la gura.

1. Cu un titlu care mai poate fi vazut ca fiind malitios, stirea de mai jos poate deschide o discutie care poate sfarsi intr-o bucla infinita foarte usor: este logic sa ne intrebam daca e moral ca insiderii sa vanda?

1. Despre tweet storm-ul de mai jos am vorbit putin si intr-unul din newsletterele anterioare, dar pe masura ce vad ecoul pe care l-a avut realizez ca nu e doar o sicana din partea SEC-ului. E un fel aratatul batului destul de mafiotesc. Coinbase vine pe de-o parte cu buna-credita si ii informeaza ca urmeaza sa isi lanseze un produs care nu e vreo noutate in industrie iar raspunsul este "o sa va dam in judecata". Asta seteaza asteptarile pentru cum vor fi relatiile pe viitor.